金手指變紅手指

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2017年5月25日

陳景揚   投資者手記
金沙指變紅手指
●謝清海賣檯一事浮面，要約價可會是坐九望十？

5月份即將完結，市場已經清楚告訴你，今年「炒市唔炒股」，最簡單的投資策略就是最容易的賺錢方式，安心持有盈富基金（02800）及恒生H股ETF（02828），暫時未到止賺時。惠理集團（00806）賣盤一事浮上水面，儲定些少惠理無走雞。

5月24日，星期三。恒指連升五個月的機率愈來愈大，走勢有如香港樓市一樣，一邊有人唱淡，一邊繼續升。泡沫爆破止於全城亢奮之時，最先應驗在手機設備股身上。早在5月初，筆者已表明瑞聲科技（02018）、舜宇光學（02382）及通達（00698）三隻股份的預測巿盈率（P/E）遠高於歷史中位數，股價已升至火星，根據均值回歸（mean reversion）理論，深度調整一觸即發。

理由永遠都是在事件發生之後，才有專家出來事後孔明。我們毋須牛頓出來提醒，萬有引力仍然存在。在該文發表至週二收市價計，瑞聲慘跌27.2%兼停牌，通達累跌21.2%，舜宇稍為叻仔，只跌6.1%。藍籌股被沽空機構狙擊，編劇都寫不出這麼絕的劇情，偏偏發生在港股身上；通達仲叻仔，明明只是手機電腦外殼OEM廠商，股價大條道理炒上3元樓上，木星價。

通達老闆技藝非凡

通達叻仔在於，股價炒至3元樓上之後，老闆以每股2.85元配售3.87億股舊股，相當於已發行股本約6.4%，套現11億元。上述交易在5月15日完成，而在相關交易前前後後，管理層先後行使在2014年發行的認股權。筆者整理一下過去三年通達透過發行代價股份支付收購、發行認股權及發行可換股債券後的股本變動。


備註一）2014年5月12日 - 通達以每股0.87元授出9,300萬份購股權，行使有效期至2019年5月，其中6,300萬份授予王氏管理層及一眾董事。

備註二）2015年6月12日 - 通達以每股1.288元發行1.9億股代價股份，支付收購鴻盛投資全部股權。

備註三）2015年6月15日 - 通達發行本金額8.8億元三年期年息1厘之可換股債券，每股換股價1.88元，如悉數兌換，可換成4.68億股新股。換股價因派息關係，最新調整至1.8元。

備註四）2016年9月9日 - 通達以每股1.8元授出5,800萬份購股權，行使有效期至2020年9月，其中3,000萬份授予王氏管理層及一眾董事。

通達過去數年不斷向管理層以低價發行認股權，然後在高位將個人持有的舊股配售套現。管理層套現價2.85元，而2014年發行的購股權行使價為0.87元，老闆每股執兩蚊（未計之前尚有一大批行使價0.5元樓下的購股權，否則差價可高達2.4元）。5月24日，通達以每股2.4207元或總代價1,263.6萬元回購522萬股。沽舊股，錢落自己袋；股價跌，用公司錢做回購。

一個字，叻；兩個字，專業。

老闆財技之高超非凡人所觸及，有大股東錫住，小股東一定前程似咁。請別忘記，OEM終究是OEM，估值自在人心（老闆及一干人等成本太低，即使股價隊落1.5元，輸的只有小股東）。謝清海在2015年5月以每股15.82元至16.34元配售9,600萬股舊股，一舉套現超過15億元，不足一年，惠理（00806）股價跌至5.76元，較金手指配售價暴瀉最多65%。歷史會否重演，大家可以自己思考。

港股妖魔鬼怪多到嚇死你，他朝有日筆者不再撰寫股評，轉行改寫沽空報告，怕且每個月都會有幾間公司停牌。事實上，被沽空機構狙擊的上市公司，口誅伏筆聲討沽空機構，批評對方沽空其股份再出報告，實屬立心不良兼有利益衝突。

此等邏輯謬誤實在錯得離譜，正如坊間有大量投行先買貨再出唱好報告，又或是專欄作家先買入再寫文章推介，若然上市公司條氣唔順，應該要求證監禁止所有評論，而非只接受唱好而不接受唱淡。市場有買有賣，有揸有沽，若然你間公司夠堅，怕甚麼沽空報告。人生不作虧心事，自然半夜敲門也不驚。借問一句，若然明天有份沽空報告，狙擊恒生銀行（00011），我敢肯定全中環無一個信。

真的假不了，假的真不了。

平心而論，香港細價股自2015年港股大時代爆煲之後已死，今時今日仍然教你炒細價股甚至炒殼股的人，幾可肯定識吹水多於識炒股票。有本事，就應該如筆者上週建議大口、大口高槓桿炸落平保（02318）一樣，從46.9元炒上49.5元，六個交易日執5.5%，一球執五萬。只懂推介細價股及殼股的人，是不會懂得推薦大價股，因為他們推介的股票都是幫庄散貨而已，沒有庄家通水，他們真是識條鐵了。

散戶都是要刺激地輸

過去一段時間，筆者先後推介滙控（00005）、恒生H股ETF（02828）及平保，不少讀者以為我講笑。原來我花了幾個月時間教育大家拋棄細價股，主攻個別指數成份股甚至買指數ETF，是一場笑話。本週原先推介港鐵（00066），建議最理想在40元水平吸納，博其年內繼續破頂，不過週二在香港電台做完節目後，主持人提到「這些股票很悶，聽眾想聽一些特別的」，我又如夢初醒過來。

對了，散戶是一種寧願喜歡刺激地輸錢，也不願靜靜地贏錢的動物。想刺激的朋友，麻煩你轉channel睇生果報或者乜乜王，我這個專欄，是一個很悶的揾錢專欄。花了這麼多篇幅發牢騷，本週推介的惠理也沒有甚麼好說，賣檯一事經已浮面，謝清海應該不會接受低於現價GO，合理猜想坐十望九，可候6.8元至7元買入，靜候金手指染紅變紅手指。

惠理集團（00806）一年股價圖
5月24日收報：7.27港元
已發行股數：18.52億股
市值：134.64億港元
52週高低位：8.69 - 5.92港元

【景揚觀天下】
我曾經認為國泰（00293）衰無可衰、否極泰來，今年買過一次玩玩，結果發現原來班管理層係傻嘅，嚇到我要即刻cut loss。股神畢菲特教落，炒股票、揀公司，其中一個環節就係揀管理層。講到尾，一間公司係由人去管理，管果個人唔得，公司個名幾響都無用。你以為國泰換咗個舵手，將佢下面果件推上嚟就叫萬象更新？炒600人，一年慳5億元，聽落好冠冕堂皇，實則戇鳩鳩。

如果你係CX員工，真係要學識睇睇佢份年報，去到第88頁一定睇到閣下眼火爆。在位期間炒燶期油累公司輸大鑊果個，2016年收入總額加咗4%，去到1,050.7萬元；新舵主仲犀利，2016年收入總額加咗8.1%，去到1,201.4萬元。其實呢，當年中信泰富喺2008年炒燶澳紙勁蝕150億元，榮智健、長女榮明方、長子榮明杰先後退出管理層，榮氏一族黯然下台。

●用國泰千古罪人來形容朱國樑，沒有半分刻薄。

我從來未見過有管理層會同同事講，因為我做錯嘢，所以決定炒咗自己。無，一個都無。炒600人，都不及你炒咗你自己咁有成效。朱國樑，1984年加入太古，2011年派駐進入國泰；何杲，1986年加入太古，2014年起出任國泰航空常務總裁。加入一間公司做咗超過三十年，工作經驗係有，但唔等於可以喺呢個世代創新求生。除咗炒人，管理層仲識啲咩？

國泰最大嘅問題，係從來無正視過真正問題。佢哋有無諗過機票價格定位有無競爭力？有無諗過機上設施有無競爭力？有無諗過貴賓室同埋機上嘅餐飲服務有無競爭力？過去十年訪港旅客人次有升無減，舊年更加上升500萬至6,970萬人次，國泰竟然喺年報話業績差嘅其中一個因素，係港元轉強導致香港成為昂貴嘅目的地。

翻身？得，空降啲正常嘅管理層入局，或者仲有一線生機。


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